吴沛哲等：美国经济衰退后美股何时见底？-劳动经济研究

一、稿件要求： 1、稿件内容应该是与某一计算机类具体产品紧密相关的新闻评论、购买体验、性能详析等文章。要求稿件论点中立，论述详实，能够对读者的购买起到指导作用。文章体裁不限，字数不限。 2、稿件建议采用纯文本格式(*.txt)。如果是文本文件，请注明插图位置。插图应清晰可辨，可保存为*.jpg、*.gif格式。如使用word等编辑的文本，建议不要将图片直接嵌在word文件中，而将插图另存，并注明插图位置。 3、如果用电子邮件投稿，最好压缩后发送。 4、请使用中文的标点符号。例如句号为。而不是.。 5、来稿请注明作者署名(真实姓名、笔名)、详细地址、邮编、联系电话、E-mail地址等，以便联系。 6、我们保留对稿件的增删权。 7、我们对有一稿多投、剽窃或抄袭行为者，将保留追究由此引起的法律、经济责任的权利。二、投稿方式： 1、请使用电子邮件方式投递稿件。 2、编译的稿件，请注明出处并附带原文。 3、请按稿件内容投递到相关编辑信箱三、稿件著作权： 1、投稿人保证其向我方所投之作品是其本人或与他人合作创作之成果，或对所投作品拥有合法的著作权，无第三人对其作品提出可成立之权利主张。 2、投稿人保证向我方所投之稿件，尚未在任何媒体上发表。 3、投稿人保证其作品不含有违反宪法、法律及损害社会公共利益之内容。 4、投稿人向我方所投之作品不得同时向第三方投送，即不允许一稿多投。若投稿人有违反该款约定的行为，则我方有权不向投稿人支付报酬。但我方在收到投稿人所投作品10日内未作出采用通知的除外。 5、投稿人授予我方享有作品专有使用权的方式包括但不限于：通过网络向公众传播、复制、摘编、表演、播放、展览、发行、摄制电影、电视、录像制品、录制录音制品、制作数字化制品、改编、翻译、注释、编辑，以及出版、许可其他媒体、网站及单位转载、摘编、播放、录制、翻译、注释、编辑、改编、摄制。 6、投稿人委托我方声明，未经我方许可，任何网站、媒体、组织不得转载、摘编其作品。

吴沛哲等：美国经济衰退后美股何时见底？

作者:

关键词:

摘要：

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

　　美国经济衰退似乎难以避免，但就目前来看，发生类似2008年深度衰退的概率较低，市场风险仍不容小视。我们判断，目前熊市尚未结束的重要依据之一是，历史上，股市从未在衰退出现之前真正触底。

　　首先，对于经济衰退的幅度，我们以GDP回落超过3%定义为深度衰退，不足3%则认为是轻度衰退。美国从1920年代以来，一共发生了15次经济衰退，深度衰退一共发生过7次，具体时间段可参考下表。

　　不同程度衰退对于市场的影响

　　美国7月CPI只录得8.5%增长，低于市场预期的8.7%，资本市场迅速给予积极反馈。但是，我们通过银科金融研究院自制的美国经济晴雨表可以看出，美国制造业领先指标已经出现回落，经济放缓已经是事实。虽然通胀已经触顶回落，但劳动力市场的火热，预示后续通胀粘性较大，还将在高位徘徊。7月公布的二季度GDP环比下降0.9%，显示美国已经进入技术性衰退。

　　就目前看，随着全球化的潮起潮落，各国重塑产业链带来的重置成本上升，以及能源结构转型，这次通胀的粘性和持续时间将比以往都严峻，短期回到疫情前水平难度较大。投资者更应该要在动荡的市场环境下，提前做好部署。(中新经纬APP)

　　表2：美国轻度衰退的持续时长和回撤

　　美国经济的确已经开始放缓，美股的盈利虽然还在高位，但是增速近期也快速走低。另外，从商品期货价格的回落也能看出，市场已经从交易通胀，转而交易经济衰退。

　　其中，1929年的大萧条时期持续时间最长，整个衰退期延续了43个月，衰退前后最大回撤也是7次之最，达到-55%。持续时间最短的是2020年，衰退期只有2个月。回撤最小的是1945年，回撤幅度几乎为0。7次深度衰退的统计结果看，深度衰退通常持续时长为16个月，平均回撤为-35%。

　　历史上美国每一次经济衰退的时候，都会伴随着失业率的大幅走高。在整个衰退期间，失业率一直呈现上行趋势。而目前，美国劳动力市场依然非常强劲，失业率非但没有抬升，还出现稳定逐步回落的态势。

　　表1：美国深度衰退持续时间以及回撤

　　目前距离衰退还有多远？

　　我们整理了1950年代以来8次技术性衰退，发现在技术性衰退发生后，都对应着NBER定义的衰退发生，或早或晚，但无一例外。但反之，NBER衰退期发生并不一定会伴随技术性衰退的发生，可以说，技术性衰退是NBER衰退发生的充分不必要条件。

　　市场上习惯把跌幅超过20%定义为“技术性熊市”，同样，对连续2个季度的GDP环比负增长，市场定义为“技术性衰退”。美国经济研究所(NBER)对经济衰退有明确的定义，由于NBER需要在衰退影响的广度、深度以及时间长度上作确认，其公布时间往往在发生技术性衰退之后，所以市场对技术性衰退特别关注。

　　目前出现劳动力市场偏强而生产活动走弱的迹象，主要是来自疫情对美国劳动力市场的冲击。一方面，由于在疫情期间美国政府推出的救助计划，和部分美国居民对于疫情健康的担忧，提前退出了劳动力市场，导致部分劳动力缺失，劳动者参与率至今都未恢复到疫情前水平。6月的劳动者参与率为62.2%，远低于2020年初的63.4%。

责任编辑：王蕾

　　那么，美国目前距离衰退还有多远？

　　作者吴沛哲银科金融研究院高级研究员

　　但是在衰退发生后，市场的见底时长却完全不同。深度衰退在衰退发生后，平均需要10个月才会见底。而轻度衰退时，市场平均只需要7个月便会见底，早于深度衰退3个月。

　　另外一方面，由于疫情也改变了美国消费者的习惯，大量消费场景从线下转移到线上，劳动力市场结构发生转变，导致雇主在短期内难以招到足够合适的员工，从而劳动力缺口在疫情后依然难缩小。

　　那么，经济衰退对于美股的影响如何？我们同样将从历史的数据中寻找可以借鉴的经验。

　　在行业表现上，过往6次经济衰退期的统计数据显示，只有公共事业、必须消费和医疗保健的盈利会录得正收益，体现出这三个行业的防御特征，其余行业均有不同程度的下跌。其中，材料、可选消费等跌幅最大。可以看出，这类板块对经济衰退较为敏感。而以成长类为主的信息科技板块跌幅居中，说明成长股对经济衰退敏感度一般。

文章来源：《劳动经济研究》网址: http://www.ldjjyj.cn/zonghexinwen/2022/0816/1063.html